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_刚刚!国务院又放大招了

2017-11-19 08:16

来源证券之星

【国务院放大招:支持债转股】

据中国政府网消息,国务院发布关于印发降低实体经济企业成本工作方案的通知。

通知指出,经过1-2年努力,降低实体经济企业成本工作取得初步成效,3年左右使实体经济企业综合成本合理下降,盈利能力较为明显增强。

一是税费负担合理降低。全面推开营改增试点,年减税额5000亿元以上。清理规范涉企政府性基金和行政事业性收费。

二是融资成本有效降低。企业贷款、发债利息负担水平逐步降低,融资中间环节费用占企业融资成本比重合理降低。

三是制度性交易成本明显降低。简政放权、放管结合、优化服务改革综合措施进一步落实,营商环境进一步改善,为企业设立和生产经营创造便利条件,行政审批前置中介服务事项大幅压缩,政府和社会中介机构服务能力显著增强。

四是人工成本上涨得到合理控制。工资水平保持合理增长,企业“五险一金”缴费占工资总额的比例合理降低。

五是能源成本进一步降低。企业用电、用气定价机制市场化程度明显提升,工商业用电和工业用气价格合理降低。

六是物流成本较大幅度降低。社会物流总费用占社会物流总额的比重由目前的4.9%降低0.5个百分点左右,工商业企业物流费用率由8.3%降低1个百分点左右。

通知要求,合理降低企业税费负担。全面推开营改增试点,确保所有行业税负只减不增;落实好研发费用加计扣除政策,修订完善节能环保专用设备税收优惠目录;扩大行政事业性收费免征范围,清理规范涉企收费;取消减免一批政府性基金,扩大小微企业免征范围。

通知还要求,有效降低企业融资成本。保持流动性合理充裕,营造适宜的货币金融环境;降低融资中间环节费用,加大融资担保力度;完善商业银行考核体系和监管指标,加大不良资产处置力度,支持有发展潜力的实体经济企业之间债权转股权;稳妥推进民营银行设立,发展中小金融机构;大力发展股权融资,合理扩大债券市场规模;引导企业利用境外低成本资金,提高企业跨境贸易本币结算比例。

通知还提到,着力降低制度性交易成本,合理降低企业人工成本,进一步降低企业用能用地成本,较大幅度降低企业物流成本,提高企业资金周转效率,鼓励引导企业内部挖潜,落实降成本工作配套措施,建立健全降成本工作推进机制等。

【接下来降成本的着力点在那?】

今年以来,国务院层面已经就减税降费等降成本举措进行多次部署,各部门也出台多项政策,地方层面的降成本方案也在密集出台。记者初步统计,目前已有25个省份出台了“降成本”具体方案。一系列举措今年将至少为企业降低7000亿元以上的成本。记者了解到,下一步降成本政策储备中,降税费将继续成为着力点,包括降低制造业增值税率等更多举措正在酝酿中。

在目前已经出台的降成本措施中,降税减费可以说力度最大。仅5月1日全面推开的营改增预计减税规模就达5000亿元,是本届政府最大的减税举措。而在降费方面,继去年国务院降低社保五险中的三个险种费率后,今年再次阶段性降低社会保险费率和住房公积金缴存比例。初步测算,这些措施每年可减轻企业负担1000多亿元。

此外,今年降税清费的举措还包括:从2月1日起,清理规范了一批政府性基金收费项目,预计每年可为企业减负约260亿元;从5月1日起,扩大18项行政事业性收费的免征范围;两次降低电价,合计可减轻工商企业电费支出负担470亿元左右;从9月6日起,大幅降低银行卡刷卡手续费等。

此外,各省的“降成本”具体方案也均剑指高额税费。其中,广东省出台的《供给侧结构性改革降成本行动计划(2016-2018年)》显示,该省预计为企业降低的税负成本达到减负总规模的50%以上。山东省针对降税出台了《关于减轻企业税费负担降低财务支出成本的意见》,初步测算,可累计为全省企业减负2000多亿元。

事实上,对于进一步降税尤其是制造业的增值税率,企业界的呼声一直很强烈。中国中小企业发展促进中心发布的2015年全国企业负担调查评价报告显示,被调查企业要求出台“税收减免”政策的呼声最高,反映此诉求的企业比例达到80%。

中国建设银行首席经济学家黄志凌对表示,中国经济当前面临的主要矛盾是低端产能过剩、高端产能不足,宏观经济政策目标是努力促进经济升级,尤其是工业升级。工业升级受制于技术进步、装备工艺、更好的材料、工人素质与劳动技能等,而这些都需要大量的研发投入、装备更新、劳动培训。如果政策制定与操作偏离“降成本”的宏观意图,甚至驱使企业压缩必要的发展支出来达到即期降成本效果,结果只能是进一步固化低端产能,与工业升级的目标背道而驰。

在他看来,作为中央大政方针的“降成本”,是从外部环境方面帮助企业降低不合理的成本负担,而不是硬性要求企业减少必要的成本支出。政府帮助企业降低成本的核心要点是在降低制度性交易成本、税费负担、物流成本等方面打出“组合拳”。

【一旦债转股大规模推行 将意味着什么?】

国泰君安徐寒飞团队指出,如果“债转股”在国内进行大规模推行,意味着存量信贷的回报率将出现“负利率”。他表示,债转股的主要原则是将企业的信贷通过某种协议转换为企业股权,从商业银行角度(或债权人)来看,该笔“信贷”的产生的收益为负,和发达国家的债券“负利率”有异曲同工之妙。

这位国泰君安的首席固定收益分析师在报告中指出,债转股的主要原则是将企业的信贷(或者其他债务,但是“排除”了公开发行的债券)通过某种协议转换为企业股权,从商业银行角度(或债权人角度)来看,该笔“信贷”的产生的收益为负(不仅没有利息,而且会损失部分本金),和发达国家的债券“负利率”有异曲同工之妙。

报告称,显然,如果“债转股”在国内进行大规模推行的话,意味着存量信贷的回报率将出现“负利率”,这很可能改变商业银行的资产配置行为(直接的效应是新增信贷大幅下降,同时大幅增加债券/以及其他非信贷类资产的配置比例)。

徐寒飞认为,利率在持续大幅下行创新低之后,稍微喘息一下实属正常,“空中加油”之后,仍然会继续下行,预计9月份很可能再创新低。

【债转股对A股会有怎样的影响?】

目前金融去杠杆对A股的影响已经边际趋弱,而市场普遍低估了债转股的力度,其将助推A股“U”阶段的形成。

华泰策略团队认为,场内杠杆大部分已经去化,从市场到通道到资金源的各类监管政策中,银行理财新规已经是对增量资金影响最大的事件。

近期越来越强烈的信号表明,在“脱虚”近尾声的之时“入实”已经启动,供给侧改革(化解过剩产能、PPP、债转股)的推进力度已经超出投资者传统的认知,投资者对于供给侧路径的疏通和投资模式的认可度将迅速上升,A股进入L+U的U阶段。

实际上,限产政策等是供给侧改革组合拳中的第一拳,第二拳将来自于供给侧改革配套的债转股。近日,负债近千亿元的中钢集团债转股方案已上报国务院,为其他国企的债务重组提供一份全新的改革样本。但正如市场之前未充分认识到供给侧改革的力度,市场当前也普遍低估了债转股的力度以及对A股的影响,这将助推”U”阶段的形成。

方正证券则表示,反弹延续,等待宽松预期及债转股政策兑现。因为从三因素框架来看,经济增长已经被证伪,重新回到缓慢下行的趋势,由于基建的托底作用,失速风险不大;流动性层面目前利率持续下降,背后实质上是货币需求的下降,后续货币政策宽松的预期将不断增强;风险偏好一波三折,银行理财监管趋严短期影响市场风险偏好,二月底以来的反弹市场风险偏好整体不高,宽松预期下的估值反弹是主逻辑,风险偏好决定市场配置方向。

而后续反弹的终结因素是宽松预期的兑现、债转股方案的出台以及经济失速下行;近期市场对于债转股的讨论增多,尤其是发改委、中钢集团、渤钢集团等吹风,债转股方案有利于信用风险的短期缓解,相当于信用风险的后推,类似于13年的地方政府债务置换,缓解了对地方政府债务的担忧。

上一次债转股对A股利好明显

从历史来看,上一次债转股曾对A股的表现产生过积极的影响。从1997年11月全国金融工作会议上首次提到债转股方案, 到1998年中央经济工作会议决定组建金融资产管理公司,这段时间可以看作债转股的预热期,而此时A股走势以震荡下跌为主。从1999年4月到8月,债转股细则密集推出,债转股开始落地,而这段时间A股出现了大幅上涨的走势。到了2000年,企业通过债转股,大幅改善资产负债结构,降低财务费用,并逐步摆脱困境,这个时候A股市场开始进入稳步上行通道,实际上沪指在这一年暴涨超过50%。当然A股这一轮的大涨也不能完全归咎于债转股,期间连续降息降准等对市场的走势也产生了很大的影响。实际上,上一次债转股是由中央财政直接托底,而这次可能更偏向市场化,所以A股也许很难复制上一次的表现。

债转股标的上市公司最受益

通过前面的节目,大家知道债转股对标的企业会形成直接利好作用。因为企业如果能够实施债转股,那么它的负债会下降,资本会增加,显然更有利于走出困境。因此标的企业业绩好转的预期会大增,股价自然有更强的上涨动力。而从目前媒体的报道来看,处在供给侧改革中心的周期类行业,像钢铁、煤炭等,这次进行债转股的可能性最大。倘若真的如此,那么这些行业的龙头公司可能最有望受益。不过,投资者也不能对债转股的作用预期过高,因为本来负债率较高的企业在经营层面就存在一定困难,如果债转股并没有有效改善企业经营状况,转变企业的基本面,那么这些公司的股价最后还是会打回原形的。

债转股对银行股构成利好

在债转股中将扮演非常重要角色的银行,它的股价表现自然也会受到债转股实施的影响。对于银行而言,债转股一旦实施,它的业绩会不会有所提升,这个短时间还不好说,因为债转股的效果很难提前进行评估。不过,银行的不良资产率肯定会出现下降,财务报表会更加好看,而不良率直接影响银行股的估值,所以债转股在短期能够降低银行的不良资产率,从而一定程度上提升银行股的估值,有利于稳定其股价,对银行股构成利好。

整体来看,债转股有利于企业减负,有利于银行降低不良资产,在开始实施以后在一定时间内会对相关上市公司形成一定程度的利好作用。但它的出现并不能确保陷入困境的企业会重新变强,也不一定会改善银行的业绩,所以长期来看债转股对A股的整体利好程度有限。

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